華誼兄弟“爽約”最貴新年檔

春風得意須盡歡，在那場十週年慶上，王忠軍正式宣佈“去影片化”的發展戰略：“華誼必須拍好影片，但是隻拍影片，並非華誼兄弟”。華誼舊臣馮小剛在身旁打趣道：“那我也要‘去影片化’，準備不做編劇了，跟忠軍做房地產業去。”

“去影片化”原先是為的是多樣商業模式，但王氏兄弟大概沒有料想到，那個決定差點使子公司失去陣地，從“缺爆款”影片，變為“缺席”影片。

另一方面，華誼兄弟影片的創作也發生瓶頸。2013年萬眾期盼的馮氏喜劇電影《私人定制》被網民痛批“爛片”、“販賣情懷”，昔日的“影片大拿”馮小剛也被無情指責“吃老本”，曾靠馮小剛打響國際品牌的華誼，亟須“爆款”影片來重振昔日雄風。

張國立曾則表示，由於未達至利潤率3000萬的對賭協定，年近八旬的他還要“打零工償還債務”。至於馮小剛，繼范冰冰“陰陽合約”該事件風波引致業績預期承諾未達標後，2020年再次打破業績預期承諾。昔日和華誼兄弟“兩王”經常一齊發生的馮小剛，現如今和愛奇藝的老闆娘龔宇共同現身的速率或許更高。

2007年，華誼兄弟增資擴股，每股產品價格0.53元，馮小剛領到288億股，效率僅約為152多萬元。2009年10月，華誼兄弟掛牌上市，成為“中國民營影企第一股”，首天收盤價就大漲至70.81元，馮小剛的年薪暴跌，一躍成為當時最富有的編劇。

2022年1月28日早間，A股牛年最後一個季度完結，華誼兄弟放出2021年業績預期的重磅預告，當投資者們看見“扭虧為盈”五個字，不由得沸騰起來。

所以，燒錢背後還有一個不容忽視的其原因。面對旗下歌手的投奔，華誼兄弟的對策並非努力雕琢經典作品質量、提供更多國際品牌競爭優勢，而是藉助資本方式“綁定”歌手。具體表現手法是：華誼高折價全面收購明星歌手接掌的子公司，條件是簽定一個十分苛刻的對賭條文，明確規定歌手每年要獲利的金額，若對賭失利，華誼將贏得索賠。

換句話說，這份看似亮麗的答卷，實際是由非經常性投資收益支撐的，依照測算為約9.5億元。而公告也表示，這主要包含“創業投資和金融資產的處置損益，以及因公司股價變動引發的金融資產公允價值損益”。

這並不更讓人不幸，通常民營企業有外部融資和內部融資三種途徑。外部融資主要靠發債和銀行貸款，而來衡量償還能力的速動比率、本金保障倍數等指標都表明，華誼兄弟的資金面發生短缺。

除了進軍文旅，做為行業先驅者，華誼兄弟還加強了對網絡和該遊戲的押注。子公司財報顯示，2014年華誼的“國際品牌許可及實景娛樂”的總收入快速增長了463%；而此前不太重視的“網絡娛樂”業務，總收入更是發生了超30倍的劇增。

馮小剛所言的“房地產業”，在2014年華誼兄弟20十週年慶當月就出爐了答案：華誼捂了五年的“馮小剛影片公社”正式營業。這是華誼的第二個影片小城，用實景搭建還原了馮小剛編劇的許多影片場景。

作者：林樂詩、彭格

“我會重新參予子公司所有的影片工程項目，從孵化研發到宣發落地，全面加強對影片業務的管控。但是我要正式返回影片子公司的綠燈理事會，擁有一票否決權。”這是2019年華誼兄弟決定迴歸主業時，王忠軍走到前臺公開道歉，高調聲稱他們將全面迴歸子公司管理工作一線時所言的。

困在“資本該遊戲”裡的華誼兄弟

但是，商鋪上的“兄弟情”，用人民幣制成的“月老紅繩”或許也不見得綁得牢靠，反而可能將成為明星不惜瘋狂接爛片、刷票房的“鐐銬”。

至於內部融資，主要依靠產品銷售回款、賣掉金融資產等形式。如前所述，華誼兄弟的銷售收入正在縮水，這代表回血困難。而且，轉賣金融資產成為王忠磊、王忠軍挽回子公司的氣憤之舉。

財熵諮詢了德勤一名審計人員，其則表示：“僅僅從經營角度看，華誼兄弟實現了業績預期實質性突破，賣掉股份帶來的投資收益，或能短暫化解子公司資金的緊缺，且其可持續性值得批評。同時也要注意到，之後五年華誼兄弟大幅度計提了金融資產減值準備，最近兩年發生了大量的沖銷，賬面上這對非經常性損益重大貢獻非常大。”

1997年12月，由馮小剛編劇的《甲方乙方》公映，開啟了中國賀歲片的正門。本片不幸成為當年的電影票房亞軍，進帳3600萬。彼時華誼兄弟剛成立3年，由留美回國的上海圈大院子弟王忠軍，和小他10歲的哥哥王忠磊一起創立。

從業迄今，馮小剛總共編劇了18部經典作品，其中如《手机》、《唐山大地震》、《天下无贼》、《非诚勿扰》、《芳华》等叫好叫座的經典作品，背後幾乎都有華誼兄弟的身影。

三亞觀瀾湖馮小剛影片公社，圖源互聯網

導讀：做為兩年之中“最黃金”的影片檔期，新年曆來是各大影片公司的“必爭之地”。但是，虎年新年，在各大影片公司打得火熱的這時候，昔日的“電影票房之王”華誼兄弟（300027.SH）卻不幸缺席了。據財熵重新整理，過去六年裡，這已經是華誼兄弟第二次“爽約”新年檔了。

彼時，一組奪目的數據讓王忠軍風頭盡顯：5部影片、92億電影票房、26家電影院，旗下擁有過300位歌手，攝製了3000集電視劇。業界廣為流傳的說法是，“國內的明星，有三分之一來自華誼兄弟”。

但王忠軍不太討厭把那些影片小城稱作“文旅商業地產”，更願意稱之為“實景娛樂”。其願景是，通過注入華誼兄弟十多年積累下來的影視製作資源和IP內容，把華誼打造出成為相似迪斯尼的影視製作娛樂王國。

華誼兄弟出品的影片經典作品也在市場上受到嚴重影響。貓眼影片數據顯示，2018年華誼主出品的影片經典作品，僅有《狄仁杰之四大天王》、《找到你》、《云南虫谷》電影票房過億，沒有一部經典作品電影票房少於10億。對於昔日的影片“一哥”而言，這種的戰績，很多寒磣。

但是，愈來愈頻繁地發生在綜藝節目上的馮導，或許愈來愈和青年人脫節，近幾年產出已經略有增加，2014-2015年更是發生了“空檔”，2016年的《我不是潘金莲》、2017年的《芳华》，都只是曇花一現。

子公司原先的主業是電視廣告，在因緣際會之下才重新加入影視製作賽車場。但“一舉成名”的馮小剛引發了王氏兄弟的注意，令自己嗅到了影視製作賽車場非常大的商機。第三年，華誼兄弟便將馮小剛簽約，從此馮小剛和華誼展開了10年的“蜜月期”。

對於華誼兄弟而言，對賭和約成了“偷雞不成蝕把米”的雞肋操作。鉅額的全面收購對價形成虛高的商譽，隨著影視製作股這一兩年的衰敗，商譽發生大幅度減值，這是華誼2018-2020年業績預期暴雷的主要其原因。

華誼兄弟投資和製作的數部影片工程項目正在大力推進中，郭凡編劇的《宇宙探索编辑部》、劉德華編劇的《美人鱼2》均已開拍步入後製階段，那些可能將都是華誼2022年打一場可愛的翻身仗的關鍵籌碼。

圖源：網易財經新聞上市公司研究所

這些電影票房和口碑雙爆、烙著鮮明的“華誼出品”烙印的賀歲片，近幾年已經喪失蹤跡，與此同時，華誼兄弟那個曾經的“影視製作一哥”，也漸漸走向衰敗。

無論如何，用8年時間在多樣化、資本該遊戲裡兜兜轉轉仍未果的華誼兄弟，必須愈發意識到，搞好內容才是王道，雕琢好影片質量，自然有觀眾們買賬。一個典型例子是2020年公映的《八佰》，電影票房火災。受惠於整部暢銷影片，華誼兄弟在2020年第四季度實現了7.83億元的總收入，較去年同期同期快速增長45.02%。

先大幅度計提金融資產減值實現財務大泡澡，再通過沖銷來實現轉盈，這在利潤率操縱的案例裡並不罕見。

影片製作有一個3年左右的天然週期，但是充滿著了不確定性，熱點轉換很快，華誼兄弟很難確保接的每一部戲都能掙錢。更關鍵的是，對於影視製作子公司而言，專業人才代表流量，是民營企業的市場競爭壁壘，然而此前一兩年華誼巨資聘用的黃曉明、張紀中、李冰冰、鄧超、王寶強、周迅等明星、名導陸續單飛，專業人才流失嚴重。

2014年6月7日，華誼兄弟在三亞舉行20十週年慶，紅地毯上“星光熠熠”；而舞臺下第一排正中央的位置坐著王忠軍，左右兩側分別是王忠磊和馮小剛。

圖源：財報說

做為兩年之中“最黃金”的影片檔期，新年也是各大影片公司的“必爭之地”。天風證券表示，從新年檔電影票房全年佔比上看，2017-2019年新年檔佔比達至10%-17%。

左王忠軍，中馮小剛，右王忠磊，圖來源於互聯網

要曉得，此前一兩年，子公司已連續虧損——以2016年做為拐點，除了2017年實現銷售收入體量微幅微增外，有4年都在下滑。受“陰陽合約”、禽流感負面影響，華誼兄弟2018年、2019年的銷售收入更是一下一個大臺階，銷售收入體量大幅度縮水。而2020年仍然難改頹勢，幸好退市新規及時公佈，不然子公司也免不了被停止掛牌上市的宿命。

但是，許多人可能將忽視了前面的一句話：子公司扣非後淨利潤虧損9.27億至9.38億。

“去影片化”之路

這種計提投資收益的方式，在華誼兄弟今年一季報披露、半年報和三季報披露裡都發生。但這種的會計處理與否正確？

2022年的新年檔被譽為“史上最貴”，電影票曾一度“貴”到上熱搜，但華誼兄弟無緣那場狂歡。財熵從華誼2021年四季度財報獲知，集團公司旗下有30家線下電影院，在沒有排片的新年檔，大概也只能靠這為數不多的電影院，分一份微弱的利潤率。

無論如何，此舉蹭到了當時資本熱炒的“文旅商業地產”概念，在2014年11月導入“三馬”——阿里馬雲、百度馬化騰和平安馬明哲的發展戰略投資後，華誼兄弟的公司股價上演了短暫而劇烈的“騰飛”。

“新年檔看賀歲片”，不曉得什么這時候開始，成為了許多人的習慣。

一個不堪的事實是：這些電影票房和口碑雙爆、烙著鮮明的“華誼出品”烙印的賀歲片，近幾年已經喪失蹤跡；與此同時，華誼兄弟，這個曾經的“影視製作一哥”，也漸漸走向衰敗。這一切可能將來源於2014年那個錯誤的決定。

只好能看見，自2013年以來，華誼兄弟拋出多筆“撒幣式”全面收購，盯上的“獵物”包含張國立接掌的江蘇常升子公司（耗資2.56億）、馮小剛的江蘇東陽美拉傳媒子公司（耗資10.5億），和李晨、馮紹峰控制的江蘇東陽浩瀚影視娛樂有限子公司（耗資7.52億）。

實際上，當2019年連愛好珍藏的王忠軍也不吝賣掉名畫、大宅，並講出“為的是子公司安全，我什么都能賣”這番話時，市場就大致推斷到華誼兄弟所面臨的困局。但是，據財熵統計數據，華誼的股份質押操作自2011年起一直沒有停過。

迴歸主業，武林已變

隨即一兩年，馮小剛主演的《没完没了》、《大腕》、《非诚勿扰》等數部賀歲影片，以頗具鮮明民族特色的馮氏戲劇藝術風格深得人心。口碑打響的同時，電影票房也直線下降，從2001年突破性的4000萬，至2010年穩穩闖過4億大關，那些影片無一例外成為當年賀歲檔電影票房亞軍。而最大的受益者，無疑是早早將馮小剛綁定的華誼兄弟。

影片市場一向是靠經典作品說話，但華誼兄弟那位昔日的“電影票房之王”，近幾年卻越來越少爆款影片出品。從今年新年檔的電影票房表現看，華誼主投的《侍神令》戰績不佳，總電影票房2.74億為同期墊底；其參投的《你好，李焕英》儘管不幸斬獲超53億的電影票房，但華誼從中僅分得約1000萬。除此之外三部參投的影片《盛夏未来》、《阳光劫匪》，電影票房戰績均表現差強人意。

但是，當王忠軍在一兩年前決定從影片裡“走出去”時，也許並未預料到迴歸之路會如此艱困。當華誼兄弟決心多樣化時，影片票房還是10%以下的增幅；當其迴歸時，面對的已經是一個增量博弈時代，還有徐崢、吳京、賈玲等新銳編劇半路殺出，對像華誼這種的“老炮兒”發起挑戰。而屢屢“缺席”關鍵影片檔期的華誼，聲望正在上升。

但是，在阿里影業（01060.HK）、萬達電影(002439.SZ)、光線傳媒(300251.SZ)、博納影業（NASDAQ:BONA）等一眾影視製作子公司激烈廝殺的這時候，曾憑藉著《西游降魔篇》、《前任攻略》等影片制霸新年檔的“電影票房之王”華誼兄弟（300027.SH），卻不幸缺席了。

彼時該遊戲概念尚處在風口位置，據不完全統計數據，華誼兄弟投資了掌趣信息技術、銀漢信息技術、天賜該遊戲、墨白該遊戲等至少7家該遊戲子公司。而那些該遊戲子公司投資，在2016年起統統被華誼資源整合成“長期創業投資”業務。

財務上，財熵發現，華誼兄弟此前因全面收購形成了約30億的商譽，在2018-2019年已經計提差不多，接下來也許總算能赤裸出賽。但是，2021年前四個季度，華誼的業績預期因賣掉股份發生扭虧為盈，這無論如何都算是一個好訊號。

華誼兄弟公司股價市場走勢，圖源網易財經新聞

讓子公司業務困局雪上加霜的是2018年5月的“范冰冰逃稅”該事件。當時，馮小剛開啟《手机2》工程項目，前中央電視臺崔姓主播揭露馮小剛、范冰冰搞“陰陽合約”，撕破了電影圈的稅賦問題，引起演藝圈大地震。業界曾這種形容馮小剛與華誼兄弟的關係：“小剛一嘔吐，華誼兄弟就哮喘”。馮小剛的“哮喘”給了華誼兄弟沉重一擊，當年12月，華誼兄弟被列入誠信觀察名單。

至於去年，截至大年初七，共計9部影片參予新年檔電影票房混戰。《长津湖之水门桥》、《奇迹·笨小孩》、《四海》、《这个杀手不太冷静》……交戰背後，只不過也是幕後勞方、影片公司的競逐。據燈塔專業版動態顯示，截至2月5日15時28分，2022新年檔（1.31-2.6）總電影票房（含預售）正式突破50億。除此之外，去年的新年檔也被譽為“史上最貴”，影片票曾一度“貴”到上熱搜。

實際上，自決定踏上多樣化之路那一刻起，華誼兄弟或許就將影片做為一個“前方陣地”，而並非前線戰場——華誼大力推進多樣化業務，無可避免地讓影片業務被“邊緣化”。

所以，估算王忠軍和王忠磊也居然，一個“去影片化”的決定，會引起如此大的“蝴蝶效應”，其負面影響從子公司業務面，很快就颳起到財務面上。

“資本的介入，讓行業發生了許多新鮮事物，華誼兄弟是一個勇於在那些方面做出挑戰和充當先行者的子公司。”王忠磊在後來的一次專訪中如是說道。

“電影票房之王”和馮氏賀歲片

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2014年，華誼兄弟首度喪失影片市場佔有率第二的寶座，之後未再重新奪取那個位置。在貓眼2021年影片公司北美票房上，“老炮兒”華誼徹底掉隊，僅排在第45位，甚至遜於嗶哩嗶哩（09626.HK）影業。

但是，更多聲音是，華誼兄弟此次缺席是“迫不得已”，特別是考慮到華誼這一兩年的困局。2018年至2020年，華誼總計虧損超60億元。據財熵重新整理，過去六年裡，這已經是華誼第二次缺席新年檔了。

華誼兄弟是什么這時候開始缺錢的呢？上圖給了關於答案的一個粗略方向——自2014年子公司正式宣佈“去影片化”之後，股份質押的速率發生顯著劇增。其背後的一個解釋是：華誼大手筆進軍網絡、該遊戲行業，玩起發展前景未明但極為燒錢的文旅商業地產，而且不得不通過各式各樣融資來滋潤新業務。

所以，華誼兄弟轉型的背後，既有“主動而為”的積極主動另一面，也有“被迫為之”的氣憤。

說起來，中國內地首部“賀歲片”，和華誼兄弟還真有點兒緣分。

1998年，華誼兄弟投資了馮小剛的《没完没了》，本片成為王忠軍那年投資的兩部影片裡惟一掙錢的。對此，王忠軍感嘆：“假如沒有馮小剛，我可能將就不能做影片了……”

在外界看來，馮小剛個人已經與華誼兄弟捆綁在了一同，王氏兄弟與馮小剛一同共同組成了華誼厚實的“鐵三角”，馮小剛的影片經典作品也被指出是負面影響華誼公司股價的“風向標”——他的影片大賣，華誼公司股價攀升；他的經典作品片電影票房不佳，華誼公司股價大機率會跌。

有人揣測，華誼兄弟缺席新年檔，純屬 “新興產業放棄”。網絡行業觀察家丁道師指出：“影片不但只有新年檔，每一檔期都佈局的難度很大，比不上挑選出對他們更加不利（的檔期），把好的東西放到刀刃上。”