《长津湖》背後子公司將掛牌上市，兩年僅賺3個億？

“所以，也無法過分迫切地嘗試將英文電影打上片頭賣到全世界，先能多和國外影視製作子公司戰略合作投資、發售”，最新招股書介紹，在出口影片投資發售方面，博納曾參予投資《X战警：天启》、《猩球崛起 3：终极之战》、《异形：契约》等國際商業片。

做為中國首家掛牌上市的民營影片公司，華誼早於2011年，就開始了對新業務的探索。王忠軍曾如此介紹其旗下“實景娛樂”業務：像迪斯尼一樣，把華誼兄弟的影片IP延展，實現實景體驗、交流、娛樂。這種，減少變現渠道的同時，IP場景體驗也能贏得使用者的感情尊重，縮短IP生命力。

同時，基於與網絡子公司戰略合作的智能化改建、IP衍生研發，則是傳統電影子公司們普遍的業務嘗試。據阿里影業2022財政年度（截止2022年3月31日）數據顯示，其內容（投資、發售）、信息技術（以淘票票為核心的票務業務）均錄得環比大幅度快速增長。其中“信息技術”一項財政年度總收入達12.64億元。

可見，儘管業績預期較好，但對於身處多事之秋的電影公司，現如今的市場或許已不再願意給出高估值了。

博納2019年-2021年收入按地區分割

假如沒有《独行月球》，現代人也許已經忽視，當下8月，便是過去中國影片市場，兵家必爭的“暑期檔”。華誼兄弟（下列縮寫“華誼”）創辦人王忠軍曾說，每年有兩三部好影片，就能支撐一間上市公司的主營業務。同樣，假如每一影片熱門檔期，都能誕生一兩部數千萬電影票房的爆款。那么中國影片市場，也能始終保持生機。

其實，正如王長田用“運氣”評價投資《泰囧》的行為一樣。非常有限的確定性以外，影片行業更多的是不確定性：質量上乘的《1942》，即使觀眾們婉拒“苦痛”而電影票房慘敗；博納投資，最懂國際市場的李安主演，運用上了數一數二的120幀放映技術的《比利·林恩的中场战事》，遭受中國市場和北美地區市場口碑的兩極分化。

阿里、百度名列博納前十股東

坐落於浙江無錫的“華誼兄弟影片世界”

博納也的確更懂電影業務的全球化形式，即便其步入資本市場的首站，即是美國紐約證券交易所。最新招股書介紹，博納自2008年起積極開展海外發售業務，《龙门飞甲》、《激战》、《湄公河行动》、《红海行动》等數部影片，在新加坡、馬來西亞，新西蘭、美國、澳大利亞、愛爾蘭等數個國家公映。

少於10億時，運氣成份更高

2022財政年度，阿里影業依託於阿里B2C生態環境、京東潮玩的IP衍生業及商業化業務，則錄得環比30%的產品銷售收入快速增長。早於2019年，阿里影業就曾和華誼簽約發展戰略合作，內容中包含對華誼IP的衍生產品研發以及在其B2C網絡平臺進行產品銷售。幾乎同一時間，百度減持華誼，兩方意在基於百度系網絡平臺打造出“華誼兄弟影片專署”，基於華誼IP，研發長短視頻、短篇小說、該遊戲等眾多應用領域的經典作品，縮短華誼IP的生命週期。

“華誼兄弟”歷年來歸母淨利潤：增長速度價格波動，起伏大

而最近的案例是，2022年3月，抖音正式宣佈與搜狐達成戰略合作，贏得搜狐全數自制影視劇二次創作有關許可，包含《法医秦明》、《匆匆那年》、《逆光中告白》等熱門歌劇。此前，二進制跳動還曾以6.3億元的產品價格購得了徐崢主演，歡喜傳媒出品的《囧妈》，實現了新年檔影片的在線播出。當然，這一措施因對發售、院線等自身利益有關方導致侵害，也惹來了業內的普遍抨擊，而且迄今少有子公司仿效。

數據來源：中國電影發售放映聯合會、國家電影局

“影視製作子公司要具有一定資金體量，做不到每年投資數部影片，分散持倉量的小子公司，虧損的信用風險會較為大。而像太陽光、博納等，依靠廣撒網，最終每年都能押中許多優質工程項目，贏得一個相對有保障的投資回報。而且市場最終強者遇強，大魚吃小魚，行業必然是愈來愈集中的。”

2019年到2021年，博納在海外市場總計錄得超8億總收入，遠超同行體量。所以，這也在於以商業主旋律為核心的博納影片，其涵義的“英雄主義”元素，是放之四海皆準的普世價值觀念。

反觀博納，調查報告期內（2019年到2021年）分別錄得歸母淨利潤3.14億元、1.26億元、3億元。體量並不大，但對比普遍虧損的同行，勝在仍能盈利。所以，有必要解釋的是，現階段市場上頸部影片公司，儘管多半囊括投資製作、發售、影片院等影片全信道業務，但只不過各有側重：萬達影片的銷售收入主要由“影片院”重大貢獻；華誼兄弟、太陽光聚焦於投資、發售，幾乎沒有影片院；中國影片（股票代碼：600977）、博納等則在投資、發售、影片院上表現較為平衡。

普遍虧損下，博納的利潤是偶然嗎

新年檔、暑期檔，佔有2021年一半電影票房市場

最終，2021年8月，華誼將其所直接持有的青島實景15%股份和無錫影院14.29%股份轉讓給了藏區景源，預計投資收益5.79億元。景鑑智庫創辦人周鳴岐曾評價：“華誼兄弟缺少像迪斯尼旗下的漫威宇宙、迪斯尼郡主那般持續的、系列化的經典作品，基本都是單體影片，聲望會隨著時間的流逝而漸漸消亡，IP屬性很弱。”

從2016年到2022年，睽違6年，現如今博納總算登陸A股。8月8日，博納公佈首度公開發售股票發售公告，證實發售價5.03元，發售估值水平22.99倍。但依照其2021年歸母淨利潤，當下博納的發售總市值，甚至仍略高於公司股價處於發展史頂部的華誼兄弟，更是遠遜於光線傳媒。

但走進2021年，國產電影票房佔比已達至84.49%；本年度觀影體量達至11.67萬人次；平均值車費漲至40.5元。現如今，國內城市化工程進度下滑，熒幕數目增長速度回升，中國電影市場票房在500—700億體量區間裡徘徊，低增長速度下，發展潛力或難再進一步發掘。

使得華誼兄弟2019年新年檔陷於“空檔”

《手机2》引起的風波

“2016年是中國一輪大牛市的尾聲，當時考慮到假如要再掛牌上市，須要等一個窗口期，但還是決定回去。”於冬曾解釋，而且從境內外退市回A股，主要其原因在於國外影片行業已步入經濟發展的成熟期，市場對行業的估值水平普遍相對較低。而國內影片市場蓬勃經濟發展，業務更受普遍認可。

（2016年增長速度斷崖系當年中止票補所致）

近年來裡，《哪吒之魔童降世》是小投資大投資回報的代表作品，本片最終累計影片電影票房突破50億，名列中國影片史影片北美電影票房前三，同時促進國產動畫跨入新紀元。但影片行業的先進經驗，或許不了複製。在《哪吒》名利雙收後，華誼兄弟再接再厲出品的同系列動畫影片《姜子牙》，卻遭受了口碑、影片電影票房雙雙滑鐵盧。

高投入，一旦上沒法院線，就可能將面臨全額虧損，比如說華誼兄弟投資的《手机2》。而即使上了院線，招募到大導演操刀、老戲骨出演，仍有可能將賠，還可能將賠得更多。比如說馮小剛的《1942》，張藝謀的《金陵十三钗》。

網上售票，高度依賴於網絡平臺自造流量的能力，幾乎是以阿里、百度等為代表的互聯網子公司的“專利權”。王長田曾則表示，網上售票發生改變了影片和顧客的相連接形式，不但是“售票”這一淺層動作。更在於，它讓影片子公司可以通過“預售”，判斷影片的電影票房發展前景，受眾族群的肖像，使得後續的排片、營銷動作，更有的放矢。與此同時，積累下的觀眾們數字金融資產，可以讓影片子公司更瞭解市場喜好、態勢，反向指導子公司影片經典作品的研發。

工程項目最終落地為旅遊觀光旅遊區“華誼兄弟影片世界”。這其中又分為“重金融資產”模式自主運營的“無錫華誼兄弟影片世界”，和“輕金融資產”模式，主要通過IP許可和流水分成贏得總收入，坐落於蘇州、衡陽、煙臺的華誼兄弟影片小城。

照片源於：《优酷老友记》王長田、劉儀偉

中國電影公司過去的快速增長，至少有五大紅利：1、影票漲價；2、國產片取代出口；3、觀影萬人次快速增長助推市場總規模。

據悉《金陵十三钗》投資6億，虧損高達3.6億。《1942》虧損達1億元，不理想的電影票房表現，還引致當時華誼兄弟公司股價狂跌。五家歡喜五家愁，大片虧損的同時，中國電影市場每年都有小效率製作成為黑馬，奪下十幾倍，甚至數十倍回報。比如說早於2012年，中國電影總電影票房僅170億元，而徐崢主演的成名作《泰囧》，以3000萬的投資，斬獲12.67億元電影票房，投資回報十幾倍。

而時至2022年8月1日，這三大發展史級爆款經典作品背後的出品子公司“博納影業”（下列縮寫“博納”），向上交所第二次提交了招股書（前三次分別為2017年1月、2020年8月），並獲准發售。

儘管現如今IP研發幾乎是影片子公司的標準配置，但只不過這一業務為各大子公司帶來的實質性總收入仍“微不足道”，財報上也較少公佈。有業內人士表示，IP研發仍不成熟。反倒是行業集中度的提高，能給影片子公司帶來最具確定性的業績預期快速增長。成熟的英國影片市場，五大影片子公司佔有了市場75%—80%的份額，王長田曾斷言，中國也會發生他們的“五大影片發售子公司”，每一間的市場佔有率都在10%以下。據公開數據，2019年至2021年電影票房位列前10大影投子公司，擁有少於30%的市場份額，與此同時，份額集中度逐年走低，態勢不容阻遏。與北美地區市場對比仍有差距，但同樣也是快速增長空間。

2010年前後，華誼兄弟和博納幾乎同時掛牌上市。其實前者在國內中小板，後者在境內外資本市場。在華誼兄弟總市值衝擊百億時，經營業績預期僅略遜一籌的博納，在海外倍受冷落。直至2016年順利完成私有化退市前，博納總市值摺合人民幣已嚴重不足50億元，而當時華誼兄弟仍高達400億元。當時的投資者，甚至有意撮合博納劃入華誼兄弟。

沒有對比，很難理解“博納影業”在近二十年的已連續盈利且快速增長的難於。以中國動畫電影票房第四位《哪吒之魔童降世》的發售子公司“華誼兄弟”（下列縮寫“太陽光”）為例，在2019年到2021年的五年裡，太陽光歸母淨利潤已連續錄得環比負快速增長，且在2021年，迎來了掛牌上市二十年來的首度本年度虧損（-3.11億元）。

同時，中國電影公司有八成總收入來源於“院線電影票房”，做為對比，北美地區電影公司中院線總收入常常僅佔約一半，餘下由付費在線視頻、IP衍生等總收入構成。而且對銷售收入內部結構偏單一的中國電影公司們來說，找出可持續的新利潤增長點，就變得格外緊迫。

暑假以來，影片市場略有回升。沈騰、馬麗執導的科幻影片《独行月球》，用10天時間，斬獲20億電影票房。以現階段的電影票房增長速度上看，40億或指日可待。主投子公司“開心麻花”，再度賺得盆滿缽滿。

王長田稱《泰囧》電影票房達至5億有運氣成份

不確定性，是影片行業的命運？

“電影行業是一個聚集資源的行業，你對資源的選擇、組合的能力，決定了經典作品的質量。”王長田曾如此敘述電影投資中的確定性，而這與博納最新招股書中所闡釋的相一致：與為數眾多傑出的導演、監製、女演員、編劇等行業核心人員創建並維持著長期的較好戰略合作關係，並通過電影工程項目經濟發展協定等形式進一步強化彼此之間的戰略合作關係，這使得子公司在主投工程項目中，能夠依照影片的立意及內容最大程度地匹配最合適的演職人員，將最優質的資源整合到工程項目當中；同時也有利於子公司以獲取優質的影視作品本、影片投資機會及發行權。

通過博納2020年提交的招股書數據，以電影院業務仍正常經營的2019年為例。該年博納電影院總收入11.57億元，利潤率15.08%，而銷售收入體量為9.79億元的投資業務，利潤率達36.17%，銷售收入體量9.6億元的發售業務，利潤率更是高至71.57%。

關於IP衍生與商業研發，博納最新招股書顯示，其於2019年至2021年前夕，累計實現著作權產品銷售數額11.85億元。其IP持續利潤的形式主要包含：①販售著作權片庫中一定時期內的網絡平臺、電視節目等渠道的播放權；②對優質影片的IP 進行電視節目劇、網劇等進行翻拍或是投拍其電影版、系列影片等；③對主題樂園、消費貨品、該遊戲等鄰近衍生應用領域進行 IP 許可。

與此同時，國產分賬影片中，電影院的分賬比率原則上不少於50%，投勞方的分賬比率原則上不高於43%。王忠軍曾解釋，電影投資分居多投方和參投方，主投方通常認領70%的份額，隨即自行找勞方入股，分散投資。比如說華誼兄弟主投的電影，通常最終佔到總投資的38%左右。這也即意味著，一部投資1億的電影，理論上電影票房達至2.5億，投資團隊就能回本，超額部份都將成為利潤率。按前述舉例，每超額1億元，理論上華誼兄弟就能淨賺3800多萬元。至於電影院業務，即使牽涉地租、人工、裝修、票務控制系統、片源等雙重效率，雖分賬比率達50%，但毛利率反倒更低。

「电商在线」依照華誼從2012年到2021年財報統計數據，實景娛樂在近10年時間裡，總計為華誼帶來約13.44億元總收入。正如華誼另一名創辦人王中磊所言，這一業務為華誼帶來了不錯的現金流，以協調影片業務的重投資，及電影票房分賬的回款週期。但與此同時，隨著近年來華誼影片的疲弱，加之文旅行業自身的經營風險，華誼IP的潛力，也開始走強。據天眼查數據，重金融資產的“無錫華誼兄弟影片世界”在2018年、2019年分別虧損1.34億元和1.62億元。

無從判斷，博納對影片上游渠道更強的掌控力，和更平衡的業務內部結構，是否是其禽流感前夕經營穩定的助推。而實際上，華誼兄弟、太陽光等在近年來的經營價格波動也能理解。大起大落，一貫是中國影片公司的常態。這背後的其原因，正如部份三級市場投資者對影片行業的評價：工程項目制的業務邏輯，押注美感濃郁，投資信用風險很大。

但博納、中國影片等子公司開辦影片院，利潤只是部份考量，博納最新招股書中，有如下闡釋：子公司藉助院線排片產業競爭優勢贏得對傑出影片工程項目的投資機會和定價權；同時影片院可以充分發揮體量效應競爭優勢，提升議價能力，進而進一步減少營運效率。再者，影片院能提供更多平衡持續的現金流，通過對影片排片以及陣地宣傳等來支持子公司的發售業務，並能夠及時贏得市場反饋信息，協助發售業務，優化營銷策略。

照片源於專訪電視節目：《至少一个小时》王忠軍

“華誼兄弟”創辦人王長田曾在2013年的專訪中提及，中國每年攝製出來的幾百部影片，最終能上議院線的，只有150—200部。而那些院線影片中，能掙錢的可能將僅20%。可見，影片投資的“戰績”並不高。但影片投資的准入門檻，卻愈來愈高。王忠軍曾提及，現如今的影片市場，七八千萬投資屬於廉價製作，五六億是中等效率。

2021年，中國以472.58億元人民幣的總影片電影票房，問鼎全球影片電影票房亞軍。包含《你好，李焕英》、《长津湖》、《长津湖之水门桥》等檔期爆款，無一不是同期影片市場的強心針：《水门桥》在2022年新年檔斬獲超40億元影片電影票房；2021年國慶檔公映的《长津湖》，更是以57.6億元影片電影票房，雄踞中國電影史影片電影票房亞軍。

總而言之，專注於投資、發售的電影公司，曲曲折折的經營是常態。找出“第三快速增長”曲線，或許是對付不確定性更可行的方案。

難兄難弟“華誼兄弟”也曾已連續二十年利潤，但從2018年開始，或許就中了虧損的“魔咒”，直到今日也沒能扭虧為盈。而近年來一連串“剛性兌付”的票據到期，讓王忠軍被迫開始賣掉個人金融資產償還。最近，百度更是頂著鉅虧，大手筆“割肉”華誼兄弟。

“一個影片在芝加哥大賣，一定在全世界也大賣。”於冬稱曾和國外影片人交流心得，對方則表示芝加哥擁有來自於世界各地的觀眾們，在芝加哥成功的影片，意味著有機會獲得全球市場的電影票房普遍認可。對此深以為然的博納，長年致力於將“海外市場”，做為第三快速增長曲線。特別重視拓展英文國家市場，以測試其經典作品的全球化電影票房能力。

照片源於：同花順App